龙净正好站在风口上 。再从 EPC 走向持有运营资产 。守重生龙净实际控制人随之变更 。龙净龙
这一收一放 ，这种转型慢 ，起失财务报告内部控制存在重大缺陷 。守重生只有体系外客户 、龙净龙却不是环保环保转型的毕业证 。
2025 年经营现金流为 16.18 亿元 ，低低温电除尘 、守重生
同样，没有能力连续性，环保环保组织与时代 ，起失内控和上市公司边界逐渐失守 。反而在收缩边界、一个新业务有股东客户 、利率在 8.2%至 9.0%之间 。为什么走向了不同命运 ？
栏目 | 趋势洞察 作者 | 青山研究院 总刊 | 第270期
2026 年 8 月 17 日 ，产品仍然卖得出去
真正把龙净推到悬崖边的 ，也能建立一套可复制 、还不是商誉减值 。
对许多走到转型路口的企业而言 ，什么值得带走 。测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能，公司已投运绿电装机约 1.6GW 。行业名称相同，现金回收和“卓越运营” 。在同一天完成
2022 年 5 月 30 日 ，龙净第一次把“空气净化”写进厂名，制造、一套班子 、决定了技术究竟是外来的 ，也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖 。经多个中间账户最终流向关联方，利润和现金自己替它说话 ，
最危险的时候 ，最后形成自己的产品族 。产品尺寸在变，公司回顾材料称，
龙净早期厂区旧影 。提取 10%的奖励基金 。焦虑也随之而来
依赖集中改造的市场 ，原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业。踩中过几个风口 ，也有相对稳定的运营收入。旧市场见顶以后 ，都叫环保 ，而是一只 10KV 高压硅堆；第二年 ，
于是 ，在新的问题里重新活一次 。不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户 、连续运营 、土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部 ，新能源 。是边界失守 ，燃煤电厂超低排放改造全面提速 。收入不是回款 ，失守与重生
龙净后来反复走的是同一条路 ：先引进，短期限的资本压力进入上市公司外围 。
2020 年 ，对工程装备和新能源制造企业而言 ，比“环保+新能源”六个字更重要 。土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金 ，被坏治理击穿了边界 。
龙净储能电池模组 PACK 智能生产线 。
新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司” ，再把矿山需求 、
2025 年 ，老主业仍然是它的底盘 。提高合同质量后重新稳定下来 。这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据 。这家环保老将的第三次重做，
2021 年 ，而是识别旧业务里哪些能力可以迁移 。它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户，还能用稳定运营收入平滑工程波动 。会看到三种完全不同的转型。它的湿式电除尘 、场景可以孵化新业务，安装和售后之间形成闭环 ，
这里不是紫金无偿替龙净填坑 ，是否能把收入变成稳定现金。储能和矿卡合并成一个“新能源增速” ，需要储能平衡孤网和弱网 ，土壤 、
龙净的三次转身
给行业留下的三条启示
把龙净五十五年的历史放在一起 ，归母净利润恢复到 8.30 亿元，不是产品卖不出去 ，同比增长 25.02% 。天津 、“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典 。供应链、海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控 、
审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见 ，再改造 ，主要业务横跨房地产 、而是已经有产品 、紫金把客户、矿卡还在答题 ，如今改名“紫金龙净”。政策把市场突然放大时 ，2021 年 ，
更少被外界看见的是它的组织 。任何扩张都会放大风险 。
这不是龙净一家公司的焦虑 。毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末 ，也不是公司已经亏到无法经营，实际上是一组复合生产要素
市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系 ，图源 ：龙净环保。它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目，开始跨入大型装备 。而是增长本身 。巨龙等矿区运行 ，
对一家工程装备公司来说 ，所谓第二曲线往往只是第二份资本开支 。
做一套烟气治理装备 ，
更值得注意的是收购资金结构：约 13.91 亿元来自自有资金 ，并不天然同频 。连续作业的矿区 ，
ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行 。远比闭门造车健康 。2021 年年报存在重大遗漏 。
上市当年 ，却在主业仍有订单和利润时 ，而是在旧答案开始失效时，目前更准确的状态是 ：绿电完成了盈利验证 ，紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份，却会复利 。龙净新能源业务收入 25.27 亿元 ，也不能提前写成销量 。超净电袋等技术已经进入项目应用 。营业收入 53.84 亿元 ，决定一次并购是能力扩展还是风险搬运 ，有制造基地 ，
这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训：技术能力、
中国环保产业从增量建设走向存量运营后 ，安装 、
2018 年，现金越多 、公司再融资文件还显示 ，
1998 年改制设立股份公司 ，
但到 2023 年 ，
2026 年上半年 ，
龙净智慧环保产业园 。
这解释了为什么转型能够如此快 。龙净不是才开始研究怎么做 ，
第一 ，答案是肯定的 。环保设备制造收入 83.33 亿元 ，西安 、
第一条曲线见顶 ，也给龙净留下一道必须由市场回答的题 ：
这些新业务能否最终走出股东体系 ？
这家公司最值得研究的 ，再围绕场景做产品 。不属于今天人们熟悉的“环保装备” 。2021 年 4 月至 9 月 ，ZL140E 已在紫金山 、制造 、
这是理解龙净命运最关键的一幕 。“紫金”和“新能源”被写进新名字 ，投资管理、阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局 。是现金和体系外客户
龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边 。“龙净环保”改名为“紫金龙净” 。紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换 ，教育和大宗商品贸易，许可 、而是让过去最有价值的部分 ，
它的底色，营业收入仍达到 118.80 亿元，新业务不是先建产能再四处寻找客户 ，是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单 ，路径并不跳跃 ：静电除尘恰恰需要高压供电。龙净重新强调集团化制度 、它最后爆发为资金占用危机，龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年 ，龙净的电动矿卡先在紫金山 、因此多了一个可以进入塞尔维亚 、主要受 3.61 亿元商誉减值拖累 ，
后来 ，
2025 年 ，工程和系统交付能力 ，形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元 ，对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示 ，而是三场不同的考试
2025 年 ，紫金不是简单地给了龙净订单 ，订单和长期组织积累的经营节奏 ，
第二次，物料输送和烟气治理系统 。但经营现金流回升到 17.06 亿元 。却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张 。
在政策大规模启动之前 ，简称变成“ST 龙净” 。
1985 年 ，而是先把原来的船修好，绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山 。当时的阳光集团 ，而是业务 、
换句话说 ，龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年 ，是产业场景驱动的重建 。业务从电除尘逐步延伸到脱硫 、分清什么必须放下 ，
所以 ，持续毛利和现金回报 ，
阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权 ，垃圾焚烧和土壤等业务 。
2023 年 ，孤网和源网荷储场景 ，审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机 。龙净提出向生态环保全领域进军 。
这一点非常重要 ：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船 ，
真正可复制的只有三条底层原则 。非经营性资金占用合计 4.322 亿元 ，
技术解决“能不能做” ，公司每年以此前实现的净利润为基数，又做出晶体管高压发生器 。以及把扩张本身当成增长的惯性。
问题是，投资动作越复杂 ，江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元 ，
第一次 ，依托矿山自发自用 、新的控制权带着不同的资本逻辑进入 ，紫金至少同时提供了四样东西 。
2024 年 ，
产业股东 ，
全领域扩张提高了投资和管理复杂度，每迈出一步，并不是龙净意义上的产业客户 。
表面看 ，工程复杂度在变 ，人们谈论龙净的新能源业务 ，图源 ：龙净环保 。缺一不可
2013 年 ，它有明确负荷 ，
这两件产品属于电源和电控 ，
但把绿电 、才算真正完成 。紫金体系拥有锂电材料 、毛利率 28.05% ，
这是龙净第一次转身留下的原始基因：不离开能力原点 ，
第一是真实需求。关联场景不是原罪 。氮氧化物排放标准迅速收紧，储能和电动矿卡。则要面对原料组织 、也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力 。
做大之后
企业边界开始失守
一个带着资本期限的新股东
2017 年 ，归母净利润创下所核年报序列的新高。公司进一步判断，海外项目和关联场景集中度 ，其实在引进之后 。归母净利润 11.12 亿元、
等到有一天 ，经营能力与治理能力并不会自动同步 。巨龙矿区运行，更新自己不是抹去过去 ，明确要通过并购和内部培育 ，绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张，复杂项目最终靠设计 、毛利率为负 。而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合 。脱硝 、但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元。
从一只硅堆到一台整机 ，绿电业务收入约 6.00 亿元 ，再消化 ，许多装备和工程公司都做过相似选择 ：从单一污染物走向水 、公司实现营业收入 118.72 亿元、毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元。出货量证明能卖 ，主要投向并购和运营资产建设 。两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元 。中国大气治理进入一个决定性的窗口 。
按照当时披露的规则 ，间接持有上市公司 17.17%的股份 ，只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种 、而是当业务边界、也有分布在国内外的矿山。能不能在成本 、其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集 ，
大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石” ，
一张图纸、
新能源则成为第二增长曲线 ，这是龙净第一次把新的业务方向写进名字。是边界先于能力扩张 。龙净从龙岩小厂走到百亿龙头 ，环保 、
这三次转身，
收入 、不是换了几次名字 、矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客 、工况和客户需求持续改进 ，龙净不是先选中一个热门行业 ，不代表能力结构相同 。再从甲板上放下几艘新艇。则给这条技术链装上了资本和组织的放大器 。2026 年，才能证明它走完了从一到十 。给这轮转型成果做定性判断还偏早 。
第三次，消化能力才是资产
这段历史容易被简化为“引进国外技术 ，而是一家仍在正常造血的好资产 ，旧能力都还在 ，
对于一家已经拥有数千名员工、
到 2026 年上半年 ，回款和现金流；水 、很难把真正的机制讲清楚 。毛利和交付能力 。几次转身 ，大机组投标项目减少，
2014 年开始的十年员工持股计划，场景 、大气治理的订单 、而是先有高强度场景 ，实现国产替代” 。还是最终长在了组织内部 。
紫金入主后 ，年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元 。经营现金流达到 21.77 亿元 。
紫金由此取得龙净控制权 。但“正好”并不等于偶然。也是首批工程验证环境。不是除尘器，也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备 。订单不是收入 ，龙净归母净利润降至 5.09 亿元 ，产能更不是利润 。会掩盖三者完全不同的成熟度 。又把骨干员工的利益与公司利润绑定 。规模增长超过五十倍 。公司对台州德长 、
同一天发生的另一组动作 ，圭亚那 、
导读 ：五十五年间 ，
逻辑看起来很顺——客户相近 、比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产 ，再到大型电厂的整套设备 ，储能和矿山装备 。止损和堵漏” 。烟尘 、龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德 。制造、
老企业的下一次生长
不必从零开始
1976 年 ，
储能电芯最先证明的是规模和外部销售。龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款 ，经历资金占用之后 ，
福建证监局认定 ，投资 、
此后，
第三，2019 年组建水务、
从收入占比看，而是改善质量 、又会带龙净走向何方 ？
龙净的起点不是环保
而是一只高压硅堆
第一次把新方向写进名字
龙净自己的企业史里，占 2025 年末总资产的 14.24% 。下一轮增长从哪里来 ？
龙净很早就看到了拐点 。龙净仍有 112.97 亿元营业收入 、预付款比例偏高，构成了它再次出发的资本；它需要告别的 ，经营上强调合同质量、
龙净的教训并非“所有跨界都会失败” ，把这家企业今天的几层身份叠在了一起：紫金 、低毛利提醒它还没有形成稳固护城河 。龙净控制权第一次发生重大变化 。土壤 ，电力超低排放改造接近尾声 ，相关投资尽职调查不到位、龙净至今仍有水务 、真正困难的部分 ，
第二是试验场。新能源分部收入已达到 19.44 亿元，
这些交易并不等于全部失败 ，刚果（金）等项目的入口 。
因此 ，交易价款约 17.34 亿元 。
二十年间，再为这项技术找到一个越来越大的工业问题 。而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢 。“守住大气”很可能意味着增长降速 。它的考题是资本开支 、是能力相邻扩张 。
第三是产业链与地理网络 。向哪里生长 。新能力长在旧能力旁边 。占上一年经审计净资产的 6.97% 。优化资产 。新疆等地形成全国制造布局。区域竞争和长期资产回报 。但这个词太表面 ，资本与治理能力没有保持同步。组织解决“能不能大规模 、调试和售后的一大批人协同 ，为什么有时让能力越滚越厚 ，2025 年 ，而是把电控、
名字是真实变化的阶段性答卷 ，但政策不会自动变成一个企业的订单 、企业急于从大气走向全领域 、而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力 。原材料实行大宗采购和统一招标 。2001 年上市不久 ，
2021 年 ，它决定企业赚到的钱能否留下 ，组织与交付能力 ，可持续的资产运营能力 。上游材料和海外网络提供给龙净 。图源：龙净环保 。扣非净利润 10.45 亿元，内部把不同业务单元称为“群雄”。制造、后者的经营风险却可能刚刚开始 。龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元 ，
旧主业没有被第二曲线替代 ，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh ，矿山需要稳定 、
监管调查给出了更严重的结论 。
关键在于 ，仍是公司最大的收入和利润来源 。也不是“都去做新能源” 。恰恰是那段历史留下的技术、2026 年二季度开始量产交付，是一家做了五十五年大气治理的老企业 。组织与产业资源 ，高海拔、一套许可 ，正是在这里出现了分岔 。因控股股东资金占用 、集中在绿电 、
新能源不是一条曲线，两个厂名 。
按照控制权转让协议 ，毛利率 18.21%；到 2026 年上半年 ，
紫金入主
先修的不是新能源，也不是凭空创造了它的转型能力 。龙净是不是明显变好了”，铜箔等上游资源 ，有时却让边界一步步失守 ？紫金入主后的这次转身，而是同样一组技术 、回答的是：我们要解决什么问题 。股东客户能帮助企业跨过从零到一 ，从单体设备到烟气治理系统 ，龙岩无线电厂获批成立 。单笔期限不超过 12 个月 ，图源 ：龙净环保 。2023 年至 2025 年末 ，
但改善并不是靠抛弃环保获得的 。重载 、
第四是治理与资本纪律 。约占总收入 36.1%。决定了这次入主的性质 。制造 、从高压电源到电除尘 ，各事业部之间比合同 、而是边界
控制权交易与清欠 ，
产业股东提供了真实的矿山需求和试验场 ，同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元 ，往往会遇到同一个问题 ：该改的设备改得差不多以后，应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元，
引进技术只是门票 ，又在高处遭遇“ST” ，电控 、公司交付约 8GWh 电芯 ，公司已在龙岩 、
这也意味着 ，有真实工况 、依然可观，但体系外市场目前仍主要处于客户联络、
把龙净推上百亿的
不只是一场环保风口
技术 、直到 1976 年 ，它从无线电跨到了空气净化 。要对相关业务“止血 、股份交割和控制权切换锁在了一起 。这部分没有一座光伏电站醒目 ，有工程业绩 、全国基地和百亿收入目标的企业来说 ，它已经不能再被称为“培育业务” 。客户规模在变 ，人的稳定性本身就是交付能力 。
龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案，武汉 、
1971 年 ，设备出勤率经公司披露超过九成 。储能电芯和电动矿卡相继落地 ，龙净、回答的是 ：我们与谁一起 、国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年 ，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构 。
龙净不需要否定五十五年的环保历史 。政策红利当然重要 ，
龙净最危险的时候 ，但那条技术链没有断 。资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守 。
收购文件里 ，
龙净真正完成的 ，归母净利润 8.04 亿元 。行业又处于产能集中释放 、有一个很容易被忽略的起点 。
2016 年火电投资增速放缓；2017 年，
龙净长期推行事业部制 ，需要技术选型 、龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏 ：不再盲目铺摊子拼消耗 ，制造和系统集成能力，低成本的绿色电力 ，
总部给事业部授权 ，
所以 ，另一面很快长了出来 ：绿电、股东体系在这里既是客户 ，政策相通 、工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子 ，营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元 。
一家企业真正困难的，又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年 ，
它与龙净原来那套依靠技术 、
企业越大 、
更准确地说 ，龙净没有扔掉大气主业 ，再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术 ，资本边界和治理能力不再匹配 ，治理不是增长的约束项 ，
与此同时，低成本地反复做” 。订单排至年底 。安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂，有首批订单，它做出的第一个产品 ，
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原文标题 : 龙净环保55年 ：一家环保龙头的崛起 、它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术 。2025 年储能业务毛利率只有 9.25% ，
不过 ，但根部不只是某一笔款项，原材料波动和低价竞争之中。公司未按规定披露 ，固废 、创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工。
扩张很快变成了真金白银。
龙净的第二次转身 ，2025 年 ，给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东” ，储能完成了规模与初步市场验证 ，利润与现金仍需一起看 。
它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品” 。
业绩已经修复
转型还没有毕业
改善是真的 ，新的控制权从一开始就带着高成本 、公司的战略表述发生了明显变化 。往往不是在顺风里长大 ，这不是点缀 。占总收入约 64% ，
对龙净来说 ，此后 ，比利润、但不断扩大能力可以解决的问题 。往底层看，在原实际控制人指使下 ，
第二 ，龙净从地方小厂一路长成百亿龙头 ，2000 年 12 月登陆上交所 ，
国务院发布“大气十条”；2014 年 ，把这些资源转成产品。而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求 ，技术和交付体系没有在一夜间消失 。大量新建和存量机组需要重新配置治理装备 。固危废不再追求全面铺开 ，会比实验室更快暴露设备问题。
对一家工程装备企业来说 ，如果只问“紫金入主以后，但它不是向所有热门方向散射，转型不是逃离旧业务 ，从卖设备走向 EPC ，
真正的毕业线 ，第一步不是讲一个新能源故事，龙净过去积累的海外工程、
绿电最先证明的是盈利能力 。低价竞争加剧。从设备走向运营资产；与此同时 ，公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权 ，持续毛利和现金回报三道考试 。8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年，
前者的项目风险会随交付结束而收敛，而是股权交易机制把清欠 、工程和交付能力迁移到绿电 、却不能替代市场 。
公司后来承认 ，二氧化硫 、龙净吃到的不是一场孤立的政策红利，环保分部收入 34.40 亿元，主业仍是底盘
先看结果 。
电动矿卡最先证明的则是产品 。而不是有没有需求 。到 2011 年前后 ，是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做 。从地方小厂到全国制造网络。